（原标题：智飞生物“疫苗之王”光环褪色：代理模式遇挑战信钰证券 ，千亿市值蒸发背）
从巅峰到低谷：代理模式的“双刃剑”效应
曾靠代理默沙东九价HPV疫苗缔造商业神话的智飞生物，正经历前所未有的业绩震荡。
2024年公司营收同比腰斩至260.7亿元，净利润缩水75%至20.18亿元；2025年一季度更录得超3亿元亏损，市值较巅峰蒸发3000亿元。
创始人蒋仁生身家从1400亿骤降至405亿，这场“滑铁卢”暴露出疫苗企业过度依赖单一代理产品的风险。
“借水行舟”的黄金十年
智飞生物的崛起堪称中国疫苗商业化的经典案例。2017年成为默沙东HPV疫苗中国独家代理后信钰证券 ，其营收从2016年的4.46亿元飙升至2023年的500亿元，九价HPV疫苗在中国市场的爆发式增长（2023年贡献默沙东全球68亿美元销售额）将其推上“疫苗之王”宝座。
独创的“规范化接种”销售模式覆盖全国1.2万个基层接种点，每330万人口配备1名营销人员的精细化运营成为核心竞争力。
国产替代浪潮下的困局
转折始于2020年万泰生物二价HPV疫苗上市。国产疫苗凭借价格优势（仅需默沙东产品一半价格）和本土化服务快速抢占市场：2024年智飞代理的四价HPV疫苗批签发量暴跌95%，九价产品下滑15%。
随着2025年6月万泰生物九价疫苗获批，定价或将低至700元/剂，行业价格战进一步白热化。这揭示了代理模式的致命短板——缺乏自主定价权与技术壁垒。
转型之困：带状疱疹疫苗难成“第二增长曲线”
为扭转颓势，智飞生物2023年与葛兰素史克签署206亿元带状疱疹疫苗采购协议，但市场反应远低于预期。1623元/针的高定价与中老年群体消费意愿错配，迫使企业将三年采购计划调整为六年，年均采购额砍半至36亿元。对比HPV疫苗的消费医疗属性，带状疱疹疫苗的预防性产品特征导致市场教育成本高企，反映出疫苗企业品类拓展的共性难题。
行业十字路口创新与出海的突围战
当前疫苗行业正面临结构性调整：
研发投入悖论：疫苗平均研发成本达8.8亿美元、周期10年，但预防性产品定价天花板显著低于治疗性药物；同质化竞争：2024年流感疫苗等品类价格降幅超30%，企业纷纷转向海外市场，但各国准入壁垒（如智飞23价肺炎疫苗在菲律宾耗时3年才获GMP认证）延缓出海步伐；技术代际差：跨国药企的mRNA等技术平台已构建新一代疫苗护城河，国内企业仍以传统技术路径为主。
代理时代终结后的生存法则
智飞生物的困境映射出中国疫苗产业从“销售驱动”向“研发驱动”转型的阵痛。
当国产替代加速、公共卫生政策调整（如HPV疫苗纳入地方医保），单纯依赖渠道优势的商业模式难以为继。未来行业或将呈现两极分化：头部企业通过自研创新+国际合作构建管线矩阵，中小厂商则聚焦细分领域。
正如业内人士所言：“下一个HPV疫苗级别的爆品可遇不可求信钰证券 ，企业需要建立耐受业绩波动的长期主义心态。”这场变革，才刚刚开始。
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